德邦证券股份有限公司闫广,王逸枫近期对三棵树进行盘问并发布了盘问推崇《用度高涨及计提减值影响全年功绩，24Q1高基数下看护增长》，本推崇对三棵树给出买入评级，面前股价为30.69元。

三棵树(603737)　　投资重点　　事件：2024年4月19日，公司发布2023年年度推崇及24年第一季度推崇：1）全年来看：2023年公司罢了营收约124.76亿元，同比+10.03%，罢了归母净利润约1.74亿元，同比-47.33%，罢了扣非归母净利润约0.44亿元，同比-80.13%。公司拟每10股派发现款红利1.60元（含税），共计现款分成约0.84亿元，占23年归母净利润比例约48.59%。　　2）分季度来看：23Q4公司罢了营收约30.65亿元，同比-9.62%（同比增速较上季度收窄23.03pct），环比-16.58%，罢了归母净利润约-3.81亿元，同比减少4.10亿元，环比减少6.25亿元，罢了扣非归母净利润约-3.92亿元，同比减少4.00亿元，环比减少6.06亿元。　　3）24Q1公司罢了营收约20.66亿元，同比+0.62%，罢了归母净利润约0.47亿元，同比+78.20%，罢了扣非归母净利润约-0.77亿元，同比减少0.34亿元。　　渠说念拓展支握收入增长，原材料老本下行指点毛利率改善。1）主要家具销量罢了增长：23年公司家装/工程墙面漆折柳罢了收入26.32/46.76亿元，同比+2.58%/+9.52%，胶黏剂/基辅材/防水卷材罢了收入7.61/24.24/12.57亿元，同比+29.49%/+41.02%/+26.91%，主要获利于销量增长。23年公司家装/工程墙面漆罢了销量43.46/118.50万吨，同比+3.25%/+22.88%，胶黏剂/基辅材罢了销量4.39/40.78万吨，同比+33.55%/+63.22%，防水卷材罢了销量9225.77万平，同比+30.09%。销量增长主要受益于零卖及工程渠说念拓展，零卖端坚握高端定位，自若三、四线上风地位并向一、二线商场全面进驻，且乡村仿石漆业务及线上电商新零卖成长速即，工程端优化渠说念结构、严控地产风险，布局旧改、学校、病院等小B诈欺场景，并下千里县级渠说念，小B渠说念客户数目握续增多。　　2）主要家具单价同比下落：咱们测算，23年家装/工程墙面漆单价为6.06/3.95元/千克，同比-0.65%/-10.87%，胶黏剂/基辅材单价为12.43/1.22元/千克，同比-3.04%/-13.60%，防水卷材单价约15.31元/平，同比-2.44%，主要系把柄原材料价钱变化进行的家具价钱战略调度和家具结构变化。　　3）原材料老本下落对冲销售价钱下落影响：23年乳液、钛白粉、颜填料、助剂、树脂等主要原材料采购单价均有超10%以上的降幅，助力公司23年举座毛利率晋升2.61pct至31.51%。公司主要家具23年毛利率均呈现改善趋势，其中家装墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基辅材/防水卷材23年毛利率折柳为47.69%/38.12%/23.39%/16.73%/15.25%，晋升3.74/2.58/0.29/2.53/1.32pct。　　23Q4用度率上升及计提减值影响四季度及全年功绩。1）用度率方面，公司23年用度率约26.18%，同比+2.66pct，其中销售/处置/研发/财务用度率折柳为17.02%/5.44%/2.32%/1.40%，折柳同比+1.76/+0.71/+0.00/+0.19pct。23Q4单季度用度率晋升15.20pct，咱们以为主要系销售用度率晋升12.43pct以及处置用度率晋升1.90pct所致，公司东说念主员参加及商场执行活动增多，导致员工薪酬、告白及宣传费、差旅费等用度支拨显赫增多。2）利润率方面，公司23年归母净利润率约1.39%，同比-1.52pct，净利润率进一步裁减除了有用度率上升的影响外，主要系公司严慎性计提信用及钞票减值亏蚀所致。公司23年共计提信用及钞票减值亏蚀5.11亿元，同比+67.55%，其中减值主要发生在四季度，单季度公司计提3.29亿元，同比+135.15%，占全年减值的64.34%。咱们以为，公司23年在严慎性原则下进一步对应收账款、公约钞票以相等他非流动钞票（主要为预支购房款）进行减值处理，成心于充分开释减值压力。跟着公司零卖及小B占比进一步晋升，公司权略质料有望握续优化，且部分照旧在23年功绩中有所体现，23年公司应收单据、应收账款及公约钞票共计40.70亿元，同比-18.01%，权略性现款流约14.08亿元，同比+47.29%，为近十年来的高点。　　24Q1高基数下看护增长，有望奠定全年基础。24Q1公司收入同比+0.62%至20.66亿元，在23Q1防控秩序优化调度后的高基数下保握微增势头，依然主要受益于销量的增长。24Q1公司家装/工程墙面漆罢了销量10.25/14.29万吨，同比+14.84%/-8.70%，胶黏剂/基辅材罢了销量1.21/36.29万吨，同比+22.56%/+57.06%，防水卷材罢了销量1486.23万平，同比+11.83%。价钱方面，家装/工程墙面漆及基辅材单价环比23Q4下落，胶黏剂及防水卷材小幅上升主要系家具结构影响。老本方面，24Q1乳液、单体采购老本环比小幅晋升，钛白粉、助剂、树脂、溶剂等环比小幅下落，老本端瞻望低位波动。24Q1公司收到政府援助1.47亿及部分坏账准备转回增厚公司功绩，24Q1归母净利润约0.47亿元，同比+78.20%。　　投资刻毒：咱们以为，公司动作民族涂料龙头，渠说念握续优化下C端+小B端稳步增长，大B端地产风险缓释，永久成长性有望冉冉败露。咱们瞻望公司24-26年归母净利润约7.07、8.60和11.10亿元，现价对应PE折柳为22.89、18.80和14.57倍，看护“买入”评级。　　风险教唆：经济景气度下落；原材料价钱大幅波动；新业务整合不足预期。

证券之星数据中心把柄近三年发布的研报数据筹划，中金公司陈彦盘问员团队对该股盘问较为真切，近三年预测准确度均值为22.74%，其预测2024年度包摄净利润为盈利7.62亿，把柄现价换算的预测PE为21.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；往日90天内机构想法均价为79.29。

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